图：人民币上月明显反弹，但A股却未有跟随回升。

　　人民币自上月以来明显反弹，现已接近7.17水平，但A股未能乘势而起，本周二再度跌破3000点一线，市场出现了明显的“股汇背离”迹象。尽管年内股汇经常错位，但鉴于本轮美国加息周期实质性终结，眼下市场环境确实与此前有所不同，需要单独进行分析。

　　自“811汇改”以来，沪深300指数与离岸人民币汇率（CNH）走势高度相关，甚至形成了“股汇共振”格局。今年8月，人民币汇率曾迎来一波快速走贬。至9月8日，境内外人民币汇率交易价均跌破7.3，创出年内新低。在这段时间内，A股市场也相应走低。但到了9月11日，在岸离岸人民币汇价双双企稳，A股却不改颓势，于10月20日收跌3000点以下。到了11月初，美联储议息会议连续第二次暂停加息，外界断定美国本轮紧缩周期步入尾声，全球非美货币纷纷走高，人民币汇率亦持续上升，仅11月涨幅就高达2.55%，在岸价最新报7.1614。

　　须注意的是，人民币汇率9月涨势与11月行情有所差异。9月份，人民银行在香港市场加量续做央票，收紧离岸人民币流动性，旨在增加海外机构沽空成本。但此举也打压了陆股通的投资热情，盖因境外人民币融资成本大幅抬升，会促使外资机构基于资金成本考量抛售A股。尽管境外投资者持有A股市值占比不足5%，但长期以来，内地股民将外资视作“聪明钱”的代表，认定后者掌握着更多核心信息。也因此，每当陆股通资金持续淨卖出，也会吸引散户投资者跟随操作，进而在市场上造成“恐慌效应”。

　　外资涌入中国债市

　　然而，11月份人民币汇率强势更多是源于美元疲软，为什么投资者信心仍未能恢复呢？部分原因是当前楼市数据压制了市场情绪。日前监管层加大了对内房的信贷支持，包括提出了“三个不低于”的指标性要求，满足企业合理债务融资需求；另有报道称，一份涵盖50家房企的融资“白名单”正在拟定。但从高频数据来看，地产销售仍在季节性回落。据克而瑞统计，11月份百强房企实现销售金额3901.9亿元人民币，环比降4.1%；同比跌29.6%。此外，平安证券统计的61个样本城市新房日均成交面积，11月数据较去年同期下行21.7%（10月为-18.1%）。

　　虽然股市未能受惠人民币升值，但吸引到外资涌入债券市场，境外机构的淨买入与增持债券量呈现逐月增加趋势。人民银行资料显示，2023年以来外资累计淨买入量近1万亿元（人民币，下同）。今年三季度以来，境外机构持债量保持快速增长，其中10月份增持近400亿元，业内预计11月增持量有望达到2500亿元。此外，12月6日，美国花旗集团也发布报告看好中国投资级债券，认为将在2024年跑赢美国的同类债券。